欧易OKEx研究院：统一账户高收益套利策略研究

目录

（一）期现套利（永续-杠杆套利）策略… 1

1. 核心思想：… 1

2. 统一账户下的高收益策略… 1

（1）经典账户模式下的交易… 3

（2）统一账户单币种保证金模式下的交易… 3

（二）跨保证金合约套利策略… 7

1. 核心思想… 7

2. 统一账户下的高收益策略… 8

（1）经典账户模式下的交易… 9

（2）统一账户模式下的交易… 9

（三）借币套利策略… 14

1. 核心思想… 14

2. 统一账户下的高收益策略… 15

（四）策略总结… 17

目前欧易OKEx统一账户功能已经正式上线。统一账户功能的强大之处，不仅仅是将币币、杠杆、合约等各交易账户统一在一个账户下，而是在资金效率、提高收益、降低风险等方面都有了质的飞跃。今天就为大家介绍几种统一账户带来的新财富机遇。

（一）期现套利（永续-杠杆套利）策略

1. 核心思想：

在加密衍生品市场中， 由于永续合约资金费率和固定利率的差异，使得永续合约与现货杠杆交易之间存在一个套利空间—我们可以分别在币币杠杆交易和永续合约交易中建立一个仓位价值相同，头寸方向相反的头寸，实现浮动利率与固定利率间的套利，具体策略如下所示：

• 表1. 永续-杠杆套利策略

2. 统一账户下的高收益策略

对于永续-杠杆套利策略而言，目前已经十分成熟，在过去的分账户体系中也可以使用该策略，然而限制在于：在分账户模式下，杠杆交易账户和永续合约账户是分开的，两个账户不能共享保证金；同样地，分账户模式无法实现盈亏相抵，用户不得不降低杠杆倍数以防止爆仓，使得分账户模式的整体资金利用效率低下，收益不高。

以实际情况为例，在4月13日，OKEx平台上的币本位保证金永续合约资金费率和如下所示：

• 表2. OKEx平台部分USDT保证金永续合约资金费率

• 表3. 普通用户借币基础日利率

我们以等级为LV1的用户为例，此时ETHUSDT永续合约在下一结算时刻的资金费率为0.282%，而ETH的借币利率为0.05%，LV1等级用户的交易手续费率（Taker）为0.05%，此时存在的套利空间为0.282%-0.05%-0.05%*2 = 0.132%。当然，对于等级更高的专业用户，其借币利率和交易费率更低，意味着套利空间更大。

假设该用户手中有0.2 ETH ，此时ETHUSD永续合约标记价格为2218.57 USD，ETH/USDT杠杆交易标记价格为2213.82 USDT。

（1）经典账户模式下的交易

在经典账户（分账户）模式下，为了更高地利用资金效率，最佳策略是各将0.1 ETH放置在杠杆交易账户和永续合约账户中，同时为了防止爆仓，每个账户中仓位的杠杆倍数最高设置为3倍（即保证在大约33.3%的涨跌幅下不会发生爆仓），具体如下：

1. 在ETH/USDT币对下，用0.1 ETH以3倍杠杆开多ETH，仓位价值共计0.3 ETH；
2. 在币本位永续合约中用0.1 ETH以3倍杠杆做空0.3 ETH，仓位价值共计0.3 ETH

• 表4. 经典账户模式下的永续-杠杆套利策略

（2）统一账户单币种保证金模式下的交易

在统一账户单币种保证金模式下，由于交割合约与杠杆交易可以共享保证金，并实现盈亏相抵，因此我们可以开设更高的杠杆。在ETH/USDT杠杆交易中，最大杠杆倍数为10X；在币本位永续合约中，最大杠杆倍数为75X。为了尽可能高地利用资金效率，我们可以通过解如下方程组来获取各仓位的初始保证金：

其中，x为杠杆交易的初始保证金，y为永续合约的初始保证金，m为账户中该币种资产的数量。在本案例中m为0.2，因此可解得x为0.023ETH，y为0.177。考虑到手续费、滑点等因素，我们在本案例中酌情处理，将x取值0.02ETH，y取值0.15 ETH。因此，我们可进行以下操作：用

a) 0.15 ETH 以10倍杠杆做多 ETH，仓位价值共计1.5 ETH；

b) 在ETHUSD永续合约中用0.02 ETH以75倍杠杆做空1.5 ETH

• 表5. 统一账户模式下的永续-杠杆套利策略

那么在统一账户单币种保证金模式下，该套利策略的爆仓风险有多高呢？我们可以用公式进行实际测算：

即

其中，m代表该币种全仓内余额，n代表仓位价值，P1,0代表杠杆交易开仓价格，P2,0代表永续合约开仓价格，P1,t代表杠杆交易标记价格，P2,t代表合约交易标记价格，r代表维持保证金率。这里，我们设

这里的S可代表杠杆交易价格和永续合约价格的变化情况，那么此时

若S1=S2=S，即杠杆交易和永续合约标记价格的涨跌幅相等，那么

这里，我们用平均杠杆倍数（G）乘以平均初始保证金（f）替换仓位价值n，用用代表币价的变化率α替换S，那么

公式中H是一个固定值, 我们可以将上式用三维曲面图画出，如下所示，该函数类似于一个卷折的纸箔。在统一账户单币种保证金模式下，当k<=100%时账户会强制减仓，从上式可以看出，杠杆和价格涨跌幅是爆仓的决定因素。

因此，用户在使用该策略时，必须先利用插值法获取相应的价格涨跌幅和杠杆设置范围。例如在本节案例中，价格变动幅度在[-33%,33%]内，利用插值法我们可知杠杆设置需在20倍以下，而我们的平均杠杆倍数为15倍（在统一账户单币种保证金模式下，该策略的各头寸仓位已经用了最高杠杆，因此平均杠杆最高在15倍左右），处在安全区间。

图1. 统一账户永续-杠杆套利策略的保证金率曲面图

回到本套利策略中，我们为了提高资金效率，使得占用保证金尽可能接近账户余额，即m≈f，此时

下面我们将G=15代入上式子，可得：

从上可以看出，只有当资产价格下跌约74.5%时，上述套利策略才会被强制平仓。需要强调的是，这里我们只选用了第一档的仓位和维持保证金率；对于不同的资金规模，对应不同档位的维持保证金率、借币额度等是不同的。

实际套利情况如下图所示，从图中可以看出，尽管我们分别以10X，75X的最高杠杆各开设了1.5 ETH的多空头寸，但在统一账户模式下，并未显著提高我们的风险，其预估强平价在643.47 USD，这意味着上述套利策略只有在ETH价格暴跌74%左右才会面临爆仓。

图2. 统一账户下币本位永续-杠杆套利可显著降低爆仓风险

综合来看，在永续-杠杆套利策略中，统一账户模式比经典账户模式节省了近15%的资金量，收益率达到425.12%，较之前提升了4.8倍，但爆仓风险却减少了约56.42%，甚至无爆仓风险。当然，该优化效果仅仅是针对等级为LV1的普通用户，对于等级更高的专业用户，由于可获得更低手续费和借币利率，统一账户下的优化效果会更佳。

• 表6. 永续-杠杆套利策略下经典账户与统一账户对比

（二）跨保证金合约套利策略

1. 核心思想

前面我们提到可以利用永续合约资金费率与杠杆交易借币利率之间的不同来进行套利，而随着USDT保证金合约的出现，我们也可以利用USDT保证金永续合约与币本位保证金永续合约两者资金费率之间的差异来进行套利，具体套利策略如下所示：

• 表7. 跨保证金合约套利策略

2. 统一账户下的高收益策略

可以说，跨保证金永续合约套利在很大程度上就是为统一账户下的专业投资者准备的。因为两种永续合约的资金费率通常差距不会太大，这意味着只有获得很高手续费折扣的专业用户才更容易套利；此外，由于资金费率之差太小，必须使用高杠杆才能获取可观的收益，毕竟资金也有机会成本。

例如4月14日下午16时的资金费率，大部分永续合约的资金费率并无太大差别，但在ADA永续合约中，币本位永续合约资金费率比USDT永续合约资金费率低0.074%。对于LV 5的普通用户和所有等级的专业用户，其吃单手续费均为0.03%；此时，我们可以做空ADAUSDT永续合约；做多ADAUSD永续合约，理论上的套利空间为0.014%。

• 表8. 永续合约资金费率

现在我们以专业用户视角，手中共有100 ADA和 200 USDT，此时ADAUSDT永续合约（USDT保证金）标记价格为1.530 USDT， ADAUSD永续合约（币本位）标记价格为1.521 USD，现货标记价格为1.520 USD。

（1）经典账户模式下的交易

如果我们采用经典账户模式，那么USDT永续合约与币本位永续合约将不能共用保证金，也不能实现盈亏相抵。因此，为了最大限度地提高资金效率并降低爆仓风险，仓位的杠杆倍数最高设置为3倍，即操作如下：

a) 以100 ADA为保证金，3倍杠杆开多ADAUSD永续合约（币本位），仓位价值为300 ADA，此时占用的初始保证金为 100 ADA；

b) 以2,000 USDT为保证金，3倍杠杆开空ADAUSDT永续合约（USDT保证金），仓位价值为459 USD（300 ADA），此时占用的初始保证金为153 USDT。

表9. 经典账户模式下的跨保证金合约套利策略

（2）统一账户模式下的交易

在统一账户的跨币种保证金-自动借币模式下。跨币种保证金-自动借币模式的优势在于以账户中的所有币种资产（统一折算为美元价值）作为共同的保证金，这意味着只要账户整体美元价值充足，即便用户手中没有足够的ADA，仍可以用USDT作为保证金来交易ADA币本位保证金，这样就避免了上述经典账户情况下部分资产出现浪费的问题。同时在借币模式下，即便某一合约的亏损超过免息额度（例如ADA币本位永续合约亏损超过5000 ADA的免息额度），也不会触发强制换币系统，保证了跨保证金合约套利仓位的安全性。

因为采用跨币种保证金模式，所以在币种折算率上，USDT为1，ADA为0.85，故账户的美元价值= 1 * 1 * 200 + 100 * 0.85 * 1.520 = 329.2 USD。

现在我们根据公式来选择适当的杠杆倍数，这里我们忽略减仓手续费，则：

即

在上式中，m为交易货币（ADA）数量，n为仓位价值，h为USDT数量，θ为折算率，P为交易货币（ADA）现货价格，P1,0代表币本位永续合约开仓价格，P2,0代表USDT永续合约开仓价格，P1,t代表币本位永续合约标记价格，P2,t代表USDT永续合约标记价格，r代表维持保证金率。

设P1,t=（1+S)*P1,t，P2,t=(1+S)*P2,t，且P=P1,t=P2,t

则上式为

其中，（θ*P*m+h）为开仓前的有效保证金，这是一个固定的值，我们设为2H，为了使的资金利用率最大化，在不考虑手续费的情况下，我们将开仓前的有效保证金平均分为两份（在本案例中，每个头寸的初始保证金即164.6 USD），那么此时，仓位=有效保证金/2 *杠杆倍数，即

n=2H / 2 * G

代入上式可得

这里我们取等于0.85，那么我们可以得到如下三维曲面图。同样地，在使用该策略时，我们先利用插值法获取相应的价格涨跌幅和杠杆设置范围。例如在本节案例中，价格变动幅度在[-30%,30%]内，利用插值法我们可知杠杆设置需在30倍以内。因此，在本案例中，我们将杠杆倍数定在30倍。

图3. 统一账户ADA币种跨保证金合约套利策略曲面图

另外，对于BTC，ETH这些折算率为1的币种，我们可以将θ设为1（即折算率假设为1）。此时，我们可以得到如下一个简洁的式子，其三维曲面图4所示。

从图中可以看出，杠杆倍数设置越大，资产价格涨幅越高，折算率越低，保证金率越低。

图4. 统一账户下折算率为1的币种跨保证金合约套利策略币曲面图

在实际操作中我们通过以下步骤完成该策略套利：

a) 根据账户资产数目情况、历史币价情况，利用插值法在三维曲面图中选择适当的杠杆倍数，根据计算我们选择30倍杠杆；为最大利用资金，每个头寸采用164.6 USD作为初始保证金；

b) 以价值164.6 USD的资产作为初始保证金，30倍杠杆开多ADAUSD永续合约（币本位），仓位价值为4932 USD，此时占用的初始保证金为108.22 ADA；

c) 以价值164.6 USD的资产作为初始保证金，30倍杠杆开空ADAUSDT永续合约（USDT保证金），仓位价值为4932 USD，此时占用的初始保证金为164.6 USDT

表10. 统一账户模式下的跨保证金合约套利策略

那么该仓位未来爆仓的可能性有多高呢？当G为30时，可以得到：

此时，当